机构:买玻璃空纯碱的套利交易可行

时间:2020-06-02

来源:食用小苏打批发

目前,9月合约上,纯碱价格仍然较玻璃价格高达近10%。但基本面分析表明,玻璃市场表现强于纯碱,故就估值而言,纯碱相对玻璃被高估了。操作者上,仍可展开卖玻璃空纯碱的套利交易。此外,玻璃、纯碱横跨品种套利指令已经正式推出,进行套利交易不需要双边下单,占用的保证金更较少。

由于重质纯碱98%用于玻璃生产,自纯碱期货上市以来,玻璃与纯碱之间的套利一直是市场的热门话题。从长期趋势看,玻璃将强于纯碱,但四季度开始,纯碱可能会强于玻璃。

四季度之前玻璃优于纯碱

玻璃长期强于纯碱主要有两方面的原因:其一,玻璃销售热络,重碱经销才能随之充沛;其二,玻璃生产能力无法大幅扩张,纯碱行业未能有效消化2019年产能扩张带来的压力。

受到国家产业政策的容许,普通浮法白玻的产能扩展已经被禁止,这意味着玻璃行业对纯碱的市场需求没持续扩张的空间,即使玻璃行业利润在2019年下半年多达30%,纯碱行业也难以进一步分享玻璃行业的利润。2019年,纯碱生产能力扩展近8%,直接导致纯碱行业进入结构性过剩。进入2020年,到目前为止的大部分时间,纯碱厂家开工率都保持在70%—80%,基本没有明显的去产能、去库存过程。在公共卫生事件的影响下,纯碱行业的矛盾进一步突显。截至5月7日,纯碱厂家库存创历史新高,超过161.7万吨。

上述背景下,玻璃厂家在纯碱的定价方面享有较小的主动权。2016—2018年,纯碱价格历次大幅上涨,都是在玻璃行业产销旺盛的情况下、玻璃厂家囤货所产生的。如果玻璃行业自身去库存进度缓慢,那么纯碱价格就很难持续下跌。

2020年,玻璃行业遭遇困境,纯碱行业同样艰苦。截至5月7日,玻璃行业库存为7950.64万重箱,同比增长124.48%,库存天数超过惊人的45天。在超高库存的压力下,玻璃价格自年初以来持续下降,厂家希望通过降价来降低库存。另外,高库存导致玻璃厂家资金紧张,其未来对纯碱的采购预计更加激进。此外,由于对纯碱持去库存态度,玻璃厂家的纯碱库存预计不会从30天降低至7天,对纯碱厂家而言将是极大的压力。

目前纯碱价格处于相对高估状态

在9月合约存续的大部分时间,卖玻璃空纯碱仍然适宜。该套利头寸在时间上有可能要在7月甚至8月以后才有机会反败为胜。未来,玻璃9月合约与纯碱9月合约的价差趋向于零,5月8日夜盘收盘时为-110元/吨。

从历史情况看,当纯碱与玻璃价格基本接近时,纯碱相对玻璃才处于相对低估的状态。当前,9月合约上,纯碱价格仍然较玻璃价格高出近10%。就估值而言,纯碱相对玻璃被高估了。

在纯碱上市初期,市场一度基于玻璃行业的高利润,指出应当买纯碱空玻璃,期货市场纯碱价格也较玻璃价格高达13%以上。然而,5月合约的最终走势已经证明,全然做空玻璃利润的思路即买纯碱空玻璃权宜之计,因为市场估值不合理。

套利指令出台有助于减少交易成本

随着期货品种向全产业链延伸,商品期货之间的套利机会与策略越来越多。从纯碱期货上市后,玻璃、纯碱主力合约运行情况来看,两个品种的价格相关性较好,投资者普遍注目两个品种之间的套利机会。但市场目前在没有跨品种必要的套利指令的情况下,展开套利交易必须双边下单,双边缴纳保证金。而玻璃、纯碱跨品种套利指令月发售后,市场能有直接的套利指令,展开套利交易则闲置的保证金水平更较低,约为原先的一半更少的保证金。此外,玻璃厂家需要买入纯碱、售出玻璃,出于对冲风险的需要,他们是市场上天然的套利交易者,本次套利指令的推出也将极大减少他们进行上下游套期保值的成本,进一步提升两个品种期现货市场的联动性。 (作者单位:国泰君安期货)

(文章来源:期货日报)